公司产品分为铸造高温合金、变形高温合金和新

作者:财经新闻

主要观点:

事件:公司近日发布2017年中报,实现营业收入3.39亿元,同比增长3.41%;实现归属母公司净利润0.38亿元,同比减少17.18%。

    高温合金龙头,技术水平先进。公司在高温合金领域有着多年的研发积累,并形成了一套完整的技术体系。拥有生产铸造高温合金及制品、变形高温合金及制品、新型高温合金材料的各项核心技术。同时,公司还拥有高温合金材料领域及其相关领域多项专利技术,其中包括12项发明专利与2项实用新型专利,拥有国内80%以上牌号的高温合金技术,无论是从技术拥有数量还是技术的先进程度均处于国内同行业前列。

    短期业绩承压,下半年料将好转。2016年,公司所处市场竞争加剧,用户强制推行双流水和批产定期降价策略,导致钢研高纳市场份额被蚕食,加之原材料成本的下降共同导致产品价格下降。2017年上半年,原材料价格大涨,而公司未及时根据成本加成上调价格,导致业绩继续承压。上半年公司综合毛利率同比下降6.95个百分点到24.91%,其中铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金的毛利率分别降低6.87、6.84、6.50个百分点至26.7%、27.7%和40.2%。我们推测随着公司根据原材料加成进行调价,下半年毛利率情况将好于上半年,业绩将好转。

    产品丰富应用广,多个细分产品市占率高。公司产品分为铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大块,是国内高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一。多个细分产品的市场占有率位居市场前列。其中,航天发动机精铸件市场占有率超90%;汽轮机叶片防护片和ODS合金的市场占有率均达到100%,为国内唯一具有这两类产品技术及生产能力的企业。

    高温合金领军企业,发展空间广阔。公司是高温合金领军企业之一,拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力,在变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等方面具有先进的生产技术,具有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金和ODS合金的生产技术和能力。公司主要面向的市场为航空航天、发电领域使用的高端和新型高温合金,该领域市场的高温合金需求量在3000余吨,且每年呈15%以上的速度增长。公司未来发展空间广阔,值得期待。

    军费支出稳健增长。公司60%以上的产品面向航空航天领域的客户,航空领域的产品主要销往沈阳黎明、航空动力、南方动力、贵航集团等国内主要的发动机制造集团(军用发动机)。近几年,我国的军费增长稳健,近5年军费的年复合增长率达10.13%。2017年中国国防费增长的幅度在7%左右,国防费在GDP中占的比重在1.3%左右。这意味着2017年,我国的国防费用将突破万亿元。

    受益“两机专项”,未来业绩有望稳定增长。“十三五”期间我国将全面启动“两机专项”,突破“两机”关键技术,推动大型客机发动机、先进直升机发动机、重型燃气轮机等产品研制。在先进的航空发动机中,高温合金用量占发动机总重量的40%-60%以上,占价值量的17%左右。公司高温合金产品60%以上面向航空航天领域客户,将极大受益于“两机专项”和航空航天大发展,预计未来业绩有望维持稳定增长。

    《World air forces 2017》数据显示,2016年,我国军机数量达2955架,相较于2015年增长13架;战斗机方面,数量达到1523架;战斗直升机方面,数量达809架。

    盈利预测和投资建议。我们认为公司作为高温合金领军企业,市场空间广阔,且受益于政策利好。预计公司2017-2019年的EPS为0.31元、0.37元、0.45元,对应PE为52倍、44倍、36倍,给予“增持”评级。

    受益“两机专项”,未来市场空间广阔。前瞻产业研究院数据显示,原材料占到航空发动机成本的50%,航空发动机使用的原材料主要是高温合金、钛合金,其中,高温合金材料占原材料的35%,即高温合金约占航空发动机成本的17.5%。根据《Commercial Engines 2017》数据,2016年,全球商用发动机交付量全部来自CFM international、GE、RR等知名的发动机制造公司,其中,CFM international以超过1600台的交付量稳居第一位,占有率达到55%。《中国制造2025技术路线图》预测,未来十年全球涡扇/涡喷发动机累计需求总量将超过7.36万台,总价值超过4160亿美元;国内对大型涡轮风扇发动机的市场累计需求总量超6000台,总价值超过500亿美元。

    风险提示。市场竞争加剧,“两机专项”发展不达预期。

    受益于“两机专项”的实施,未来我国民用航空发动机市场广阔。作为发动机原料的高温合金产品供应商,公司也将从中获益。

    投资建议:

    我们预计公司2017-2018年的净利润分别为1.24亿元、1.33亿元,EPS分别为0.29元、0.32元,对应P/E分别为55.34倍、50.16倍,目前航天装备ⅢP/E(TTM,剔除负值)中位数为92.67倍,公司估值仍有一定的上升空间,考虑到公司为变形合金龙头企业,受益“两机专项”,未来市场空间广阔,我们首次给予其“增持”投资评级。

    风险提示:

    公司传统下游行业需求减少,“两机专项”发展不及预期。

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